Robo6log.ru

Финансовый обозреватель
9 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

График предельной стоимости капитала

Предельная стоимость капитала

Одной из ключевых категорий в экономике является понятие предельных (маржинальных) затрат, под которыми понимают затраты на производство очередной единицы продукции. Очевидно, что их величина зависит от многих факторов, поддающихся идентификации и оценке с помощью алгоритмов и моделей той или иной степени сложности. Одним из подобных факторов, влияние которых не поддается очевидной оценке, является уровень опыта и профессионализма, как правило, возрастающий по мере становления коммерческой организации и сопутствующего этому наращивания объемов производства. Взаимосвязь между удельными затратами труда (зависимая переменная) и объемом продукции в единицах (независимая переменная) описывается так называемой кривой обучаемости Эффект кривой обучаемости тесно связан с принципом отдачи от масштаба, когда наращивание объемов производства сопровождается ростом эффективности финансово-хозяйственной деятельности компании. Исследования показали, что при удвоении объемов производства удельные затраты труда обычно снижаются с некоторым постоянным темпом, колеблющимся между 10 и 40%. Значение этого темпа используется в названии кривой. Так, если темп снижения равен а%, то кривая носит название (100 — а)%-ной кривой обучаемости. Кривая обучаемости применяется в различных разделах анализа, связанных с оценкой затрат, стимулирования труда и др.

Построить 70%-ную кривую обучаемости по следующим данным

Данная зависимость описывается гиперболической кривой, имеющей следующий вид

Рис.5.1 70%-ная кривая обучаемости

Итак, следуя эффекту кривой обучаемости, с ростом объемов производства удельные, а, следовательно, и маржинальные затраты снижаются, однако это снижение не может продолжаться бесконечно. По мере накопления производственного и технологического опыта и стабилизации деятельности компании достигается некий оптимальный уровень производства, а при его увеличении маржинальные затраты начинают возрастать; в частности, одной из причин является возрастание управленческих расходов. Таким образом, в реальной жизни кривая маржинальных расходов имеет U-образный вид, т.е. с позиции минимизации затрат можно рассчитать оптимальный объем производства продукции в натуральных единицах

Рис.5.2 График маржинальных затрат

Описанная логика изменения маржинальных затрат в полном объеме применяется и для оценки стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников — это оценка по данным истекших периодов. Оче­видно, что стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной — она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов.

Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций. Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не огра­ничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зави­симости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

Исходя из вышесказанного, вводится понятие предельной (маржинальной) стоимости капитала (Marginal Cost of Capital, MCC), рассчитываемой на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей стоимости.

Даже на интуитивном уровне понятно, что относительные расходы на привлечение новых ресурсов меняются нелинейно. Например, затраты на привлечение дополнительных 100 работников составляют 50 долл. на человека и 40 долл. — если привлекается 1000 человек. Точно так же обстоит дело и с привлечением финансовых ресурсов, причем стоимость капитала может меняться в любую сторону в зави­симости от объема привлекаемых средств. Тем не менее одно обстоятельство достаточно очевидно: поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изме­нению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с дан­ной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого кри­тического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает.

Условно можно считать, что в стабильно действующей коммерческой организации со сложившейся системой финансирования своей деятельности средневзвешенная стоимость капитала WACC остается постоянной при некотором варьировании объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает. Таким образом, предельная стоимость капитала является функцией объема вовлекаемых финансовых ресурсов, а соответствующий график имеет следующий вид

Рис. 5.3 График предельной стоимости капитала с точкой разрыва

Данное представление является условным; фактически график МСС имеет точки разрыва, обусловленные тем обстоятельством, что вовлечение финансовых ресурсов в ходе инвестиционного процесса осуществляется не по одной денежной единице, а крупными сумма­ми, поэтому получение очередной такой суммы, например в виде бан­ковской ссуды, может существенно изменить вид графика в зависимо­сти от целого ряда обстоятельств.

Обычно логика инвестиционного процесса такова. Компания удов­летворяет свои потребности в наращивании производственного по­тенциала за счет реинвестирования прибыли. Однако если инвестиционные возможности велики, то она начинает привлекать внешние источники финансирования. Это приводит к изменению структуры источников, в частности к повышению доли заемного капитала, т.е. к увеличению финансового риска. В том случае, если компании все же необходимы дополнительные ресурсы, которые она может получить лишь из внешних источников, она вынуждена пойти на ухудшение условий кредитования, выражающееся в повышении относительного уровня затрат на обслуживание этих дополнительных источников. Получение нового объема денежных средств из внешних источников с более высокой стоимостью капитала как раз и приводит к появле­нию разрыва на графике МСС

Читать еще:  Решение об уменьшении уставного капитала образец

Необходимо сделать три замечания. Во-первых, выше было приведено ориентировочное соотношение между значениями стоимости капитала различных источников, из которого следует, что долгосрочный заемный капитал является относительно дешевым источником по сравнению с другими. Поэтому на первый взгляд кажется странным, что получение банковской ссуды может приводить к росту WACC. На самом деле ничего странного в этом нет, поскольку очередная ссу­да должна рассматриваться не изолированно, а в контексте всех со­путствующих условий, в частности, структуры капитала фирмы на момент получения ссуды, перспектив рентабельной ее работы в буду­щем и связанной с этим возможности своевременного погашения кредита и др. Очевидно, что условия банка по предоставлению кредита могут существенно различаться в зависимости оттого, составляет доля заемных средств в структуре источников 10 или 90%. Иными слова­ми, в этом случае исключительно важное значение играет уровень финансового риска, который повышается с ростом доли заемного ка­питала. Именно повышением риска и объясняется увеличение значе­ния WACC в этом случае.

Во-вторых, для простоты можно считать, что точка разрыва появ­ляется по мере исчерпания нераспределенной прибыли как источника финансовых ресурсов. На самом деле зависимость гораздо более слож­на. Стабильное значение WACC имеет место при некоторой оптималь­ной структуре капитала, подразумевающей определенное соотноше­ние между собственным и заемным капиталом. При реинвестирова­нии прибыли доля собственных средств повышается, поэтому принцип сохранения оптимальной структуры капитала оставляет за компанией возможность, по крайней мере теоретическую, привлечь некоторый объем финансовых ресурсов из внешних источников на относительно дешевых условиях, соответствующих сложившейся ранее структуре. Таким образом, общий объем дополнительных финансовых ресурсов, вовлечение в инвестиционный процесс которых не приводит к повы­шению средневзвешенной стоимости капитала, несколько больше, чем величина реинвестированной прибыли.

В-третьих, с чисто теоретических позиций график МСС может иметь несколько точек разрыва в зависимости от того, какова града­ция источников средств, как трактуется понятие прибыли и какова действующая система налогообложения. В частности, теоретически возможно выделять такие самостоятельные источники финансирова­ния, как привилегированные акции, новый выпуск обыкновенных ак­ций, амортизационный фонд, отложенные к выплате налоги, образу­ющиеся из-за различий в исчислении прибыли для целей налогообло­жения и представления ее собственникам компании, и др. Мы не будем подробно рассматривать технику аналитических расчетов в этом случае, поскольку для отечественной практики она еще выглядит достаточно искусственной.

В-четвертых, расчет точек разрыва графика МСС представляет собой достаточно сложную и субъективную процедуру. Поэтому на практике нередко ограничиваются более простыми методами, например, введением поправочных коэффициентов к текущему значению WACC в зависимости от степени риска оцениваемого проекта.

Discovered

О финансах и не только…

Предельная стоимость капитала

Предельная стоимость капитала (marginal cost of capital; MCC) — граница эффективности дополнительного привлечения капитала с позиций уровня средневзвешенной его стоимости. Она характеризует прирост стоимости капитала в сравнении с предшествующим периодом. Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле:

где ПСК — предельная стоимость капитала;
ΔССК — прирост средневзвешенной стоимости капитала;
ΔК — прирост суммы капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уровнем рентабельности по хозяйственным операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности таких операций (в первую очередь это относится к инвестиционным операциям).

Предельная стоимость капитала (маржинальная стоимость капитала) — это уровень стоимости каждой его новой единицы, дополнительно привлекаемой организацией. Показатель предельной стоимости капитала показывает цену последней денежной единицы вновь привлекаемого капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые организация понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившейся конъюнктуры фондового рынка.

Предельная стоимость капитала увеличивается с ростом объема привлеченных средств и изменений в структуре капитала. Предельная стоимость капитала может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли организации при сохранении неизменной его структуры.

Однако существует определенная критическая точка (точка разрыва, перелома), после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала.

Однако, если стоимость заемных источников остается на прежнем уровне и структура капитала не меняется, то теоретически предельная стоимость капитала может оставаться неизменной.

Обеспечение эффективного формирования капитала организации в процессе ее развития требует оценки предельной стоимости капитала. Даже на интуитивном уровне можно осознать, что относительные расходы на привлечение дополнительных финансовых ресурсов меняются нелинейно, причем стоимость капитала может меняться в любую сторону в зависимости от объема привлекаемых ресурсов.

Логика инвестиционного процесса такова. Обычно организация удовлетворяет свои потребности в наращивании производственного потенциала за счет реинвестирования прибыли. Однако при реализации более крупных проектов организация начинает привлекать внешние источники финансирования, так как источники средств от функционирующего собственного капитала ограничены в объемах. Это приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли привлеченных средств, что влечет повышение финансового риска, ассоциированного с данной организацией.

Хотя долгосрочные заемные источники являются относительно дешевыми по сравнению с другими, но получение банковской ссуды ведет к росту предельной стоимости капитала, так как банк очередную ссуду рассматривает не изолированно, а в контексте всех сопутствующих условий: структуры капитала организации на момент получения ссуды, перспектив рентабельности ее работы в будущем и связанной с этим возможностью своевременного погашения кредита и др. Здесь важное значение играет уровень финансового риска, который повышается с ростом доли заемного капитала (именно повышением риска и объясняется увеличение значения предельной стоимости капитала). В этом случае организация привлекает дополнительные средства при ухудшенных условиях кредитования, что ведет к повышению уровня затрат на обслуживание этих дополнительных источников.

Читать еще:  Темпы роста собственного капитала

Таким образом, предельная стоимость капитала может при определенных объемах инвестируемых средств оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, она, как правило, резко возрастает. Причем возрастание происходит с наличием точек разрыва, обусловленных тем обстоятельством, что вовлечение финансовых ресурсов в ходе инвестиционного процесса осуществляется крупными суммами (не по одной денежной единице). Поэтому получение очередной суммы (например, в виде банковской ссуды) может существенно увеличить предельную стоимость капитала.

Расчет точек разрыва предельной стоимости капитала представляет собой достаточно сложную и субъективную процедуру. С теоретических позиций точек разрыва может быть несколько в зависимости от того, какова градация источников, как трактуется понятие прибыли и какова действующая система налогообложения. Кроме того, точка разрыва появляется не сразу, а по мере исчерпания нераспределенной прибыли как источника финансовых ресурсов, так как стабильное значение предельной стоимости капитала имеет место при некоторой оптимальной структуре капитала, подразумевающей определенное соотношение между собственным и заемным капиталом. Поэтому на практике обычно ограничиваются более простыми методами, например, введением поправочных коэффициентов к текущему значению средневзвешенной стоимости капитала в зависимости от степени риска предполагаемого проекта.

Предельная стоимость капитала | Marginal Cost of Capital, MCC

При составлении бюджета капитальных вложений или оценке долгосрочных инвестиционных решений необходимо учитывать концепцию предельной стоимости капитала (англ. Marginal Cost of Capital, MCC). Фактически предельной стоимостью капитала является стоимость последней денежной единицы полученной в результате привлечения дополнительного капитала. Как правило, чем больше финансирования пытается привлечь компания, тем выше будет процентная ставка, которую будут требовать инвесторы, что можно представить графически следующим образом.

При привлечении дополнительного капитала компания может рассматривать три источника:

— долговое финансирование (эмиссия облигаций или привлечение банковских кредитов).

Каждый из этих источников имеет свою стоимость, которая изменяется в соответствии со спросом и предложением, а также зависит от соотношения риск/доход. Например, каждый последующий банковский кредит или эмиссия облигаций увеличивает финансовый рычаг компании, что приводит к росту риска неплатежеспособности, который кредиторы будут компенсировать более высокой процентной ставкой. В свою очередь, дополнительная эмиссия акций увеличивает их количество в обращении, что приведет к эффекту разводнения и, скорее всего, к снижению их рыночной стоимости. Следовательно, чтобы привлечь инвесторов компания будет вынуждена предложить более высокие дивиденды, что увеличит стоимость этого источника капитала. Таким образом, при увеличении объемов привлечения финансирования предельная стоимость капитала будет также расти.

Сталкиваясь с необходимостью привлечения дополнительного капитала для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, компания должна учитывать тот факт, что предельная стоимость капитала будет возрастать. В свою очередь, это приведет к росту средневзвешенной стоимости капитала (англ. Weighted Average Cost Of Capital, WACC), которая используется в качестве ставки дисконтирования при оценке чистой приведенной стоимости (англ. Net Present Value, NPV) проекта. Следовательно, каждый последующий проект должен обладать более высокой доходностью, чем предыдущий. Чтобы лучше разобраться в ситуации, рассмотрим ее на примере.

Пример

Компания рассматривает возможность реализации долгосрочного инвестиционного проекта, для чего ей необходимо привлечь дополнительное финансирование в размере 10000000 у.е. Это возможно сделать за счет долгосрочного банковского кредита, который может быть предоставлен под 25% годовых. На данный момент капитал компании составляет 75000000 у.е., а его структура выглядит следующим образом:

— долгосрочные долговые обязательства 25000000 у.е. (доля 0,3333);

При этом процентная ставка по долгосрочным долговым обязательствам составляет 21% годовых, рыночная стоимость одной обыкновенной акции 15,5 у.е., последний выплаченный дивиденд 1,2 у.е. на акцию, темп прироста дивидендов 5%, ставка корпоративного налога на прибыль 30%.

В случае принятия положительного решения о привлечении дополнительного финансирования за счет банковского кредита предельная стоимость капитала для компании составит 25%. В свою очередь это также приведет и к изменению средневзвешенной стоимости капитала компании. Чтобы оценить это изменение, рассчитаем значение WACC до привлечения кредита, для чего нам надо рассчитать стоимость обыкновенного акционерного капитала (ke) по следующей формуле.

где D1 – ожидаемый дивиденд;

P – рыночная цена обыкновенной акции в настоящий момент;

g – темп прироста дивидендов.

Ожидаемый дивиденд рассчитывается по формуле и составит 1,26 у.е.

где D – последний выплаченный дивиденд.

Стоимость обыкновенного акционерного капитала составит 0,1313 или 13,13%.

Следовательно, средневзвешенная стоимость капитала компании составит 13,65%.

WACC = 0,3333*21%*(1-0,3)+0,6667*13,13% = 13,65%

Привлечение банковского кредита изменит структуру капитала, что, в свою очередь, приведет к изменению его средневзвешенной стоимости. В этом случае новый капитал компании составит 85000000 у.е., а структура будет выглядеть следующим образом:

— банковский кредит 10000000 у.е. (доля 0,1176)

— долгосрочные долговые обязательства 25000000 у.е. (доля 0,2941);

— обыкновенный акционерный капитал 50000000 у.е. (доля 0,5882).

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала составит 14,1%.

WACC = 0,1176*25%*(1-0,3)+0,2941*21%*(1-0,3) + 0,5882*13,13% = 14,1%

Увеличение предельной стоимости капитала привело к тому, что средневзвешенная стоимость капитала компании также возросла, что можно графически представить следующим образом.

Интерпретация предельной стоимости капитала

При составлении оптимального бюджета капитальных вложений менеджер проекта должен учитывать концепцию роста предельной стоимости капитала. Это также имеет важнейшее значение при оценке целесообразности реализации того или иного проекта, поскольку ее рост, как правило, приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала. Таким образом, постоянное привлечение дополнительного финансирования приведет к росту средневзвешенной стоимости капитала, и в какой-то момент реализация новых проектов станет экономически нецелесообразной.

Читать еще:  Анализ источников формирования капитала организации

График предельной стоимости капитала

Приведенный график иллюстрирует скачкообразный характер изменения предельной стоимости капитала по отдельному его элементу по мере возрастания объема дополнительного его привлечения. [c.409]

На предыдущих страницах мы впервые ввели деньги в нашу причинно-следственную схему и смогли бросить первый взгляд, правда, пока только мимолетный, на то, каким образом изменения количества денег оставляют свой след в экономической системе. Если, однако, нас соблазняет сравнение денег с бодрящим напитком, стимулирующим активность экономической системы, то следует вспомнить, что кубок может и не дойти до рта. Ибо хотя и можно ожидать, что увеличение количества денег приведет при прочих равных условиях к понижению нормы процента, этого не произойдет, если предпочтение ликвидности у публики возрастет еще больше, чем количество денег. И далее, хотя можно ожидать, что понижение нормы процента приведет при прочих равных условиях к увеличению объема инвестиций, этого не произойдет, если кривая графика предельной эффективности капитала сдвинется вниз более быстро, чем понизится норма процента. И хотя можно ожидать, что увеличение объема инвестиций приведет при прочих равных условиях к увеличению занятости, этого может не произойти, если склонность к потреблению снижается. Наконец, если увеличивается занятость, цены будут расти, и степень этого роста определяется отчасти характеристиками функций предложения (в натуральном выражении), отчасти тем, насколько сильны факторы, увеличивающие денежную стоимость единицы заработной платы. А когда вырос выпуск и повысились цены, влияние этих факторов на предпочтение ликвидности скажется в том, что увеличится количество денег, необходимое для поддержания данной нормы процента. [c.75]

Растущие требования на проценты dko/dQ > О влияют на выражение в скобках двояко. С одной стороны, к предельной доходности акционеров добавляется дополнительный положительный фактор, а с другой — рост процента сужает разницу между средневзвешенной стоимостью капитала и ко- Темпы роста к повышаются. Значит, в целом возникает изображенный на рис. 5.1 U-образный график средневзвешенной стоимости капитала. [c.229]

Если предельная средневзвешенная стоимость возрастает за счет привлечения предприятием дополнительного капитала лишь по одному элементу, то динамика такого возрастания графически будет носить скачкообразный характер, проиллюстрированный на рис. 14.1. (координата такого графика вместо уровня стоимости отдельного элемента капитала будет отражать уровень средневзвешенной стоимости капитала, а кривая динамики — предельную средневзвешенную стоимость капитала). [c.410]

Точка А на представленном графике характеризует ту границу привлечения предприятием дополнительного капитала, преодоление которой вызывает рост предельной средневзвешенной стоимости капитала. [c.410]

На долговременном этапе возможность изменения размеров капитала позволяет фирме сократить издержки. Чтобы увидеть, как меняются издержки по мере движения вдоль траектории расширения экономической деятельности на долговременном этапе, мы можем посмотреть на графики средних и предельных долговременных издержек. Наиболее важным определяющим фактором формы этих графиков является то, каким будет эффект масштаба — возрастающим, постоянным или падающим. Предположим, например, что для производственного процесса фирмы характерен постоянный эффект масштаба для всех объемов производства. Тогда удвоение используемых факторов ведет к увеличению объема производства в 2 раза. Так как стоимость факторов производства останется неизменной при увеличении объема выпуска продукции, средние издержки производства должны быть теми же для всех объемов производства. [c.211]

РЫНКИ ЗЕМЛИ И КАПИТАЛА Спрос и предложение определяют вознаграждение владельцев земли (график (а)) и собственников капитала (график (б)). Спрос на каждый фактор, в свою очередь, зависит от стоимости его предельного продукта. [c.402]

Определив понятия цены ренты и цены покупки, мы используем их в теории спроса и предложения на рынке труда, для рынков земли и капитала. Заработная плата, в конце концов, — цена ренты труда. Следовательно, большая часть того, что мы узнали об определении величины заработной платы, справедливо и для цены ренты земли и капитала. На рис. 18.7 цена ренты земли на графике (а) и цена ренты капитала на графике (б) определяются спросом и предложением. Более того, спрос на землю и капитал определяются так же, как спрос на труд. То есть когда фирма, выращивающая яблоки, принимает решение об аренде земли и лестниц, она следует той же логике, в соответствии с которой она принимает решение о найме работников. И в том случае, когда фирма имеет дело с землей, и в том случае, когда речь идет о капитале, фирма увеличивает количество используемого фактора производства до тех пор, пока стоимость предельного продукта фактора не сравняется с ценой фактора. Таким образом, кривая спроса на каждый фактор производства отражает его предельную производительность. [c.402]

ТОЧКА РАЗРЫВА» [break point BP] — точка на графике динамики предельной стоимости капитала предприятия, в которой происходит каждый новый скачок уровня стоимости дополнительно привлекаемого его объема. [c.439]

Таково соотношение, связывающее предполагаемые сбережения и инвестиции экономиста. Соотношение (4-1) утверждает, что доходность от сбережения ( /2 ананаса на один сбереженный ананас) плюс один сбереженный ананас равняется 3/2 ананаса, которые можно произвести, если использовать один ананас как капитальное благо, что и является предельным продуктом капитала. Поскольку это соотношение справедливо, постольку предполагаемые сбережения равны инвестициям экономиста это значит, что экономист находится в точке оптимального потребления (рис. 4-6). I риведенмая стоимость ананасов, полученных н будущем Экономист вспомнил еще, что согласно проделанным ранее вычислениям наклон графика множества потребительских/производственных возможностей равен [c.79]

Ссылка на основную публикацию
ВсеИнструменты
Adblock
detector
×
×