Robo6log.ru

Финансовый обозреватель
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Стоимость заемного капитала это

Стоимость заемного капитала

Под стоимостью заемного капитала понимается значение текущих издержек (в относительных величинах — процентах годовых) по обслуживанию заемного капитала.

В общем случае стоимость заемного капитала определяется требуемой доходностью по заемному капиталу и налоговыми условиями функционирования. На показатель доходности к погашению оказывает влияние множество факторов риска.

Основные факторы, влияющие на стоимость заемного капитала:

• уровень процентной ставки на данный момент — с возрастанием процентной ставки стоимость заемного капитала растет;

• степень риска невыполнения обязательств корпорацией-заемщиком — с ростом риска невыполнения обязательств (нарушения сроков выплаты процентов или невозможности полностью погасить взятую взаймы сумму) издержки по обслуживанию такого долга также растут как компенсация кредитору за больший риск. Одним из методов оценки риска невыполнения обязательств является использование рейтинговых оценок (широко применяется по облигационным займам). Более высокий рейтинг свидетельствует о низком риске и относительно небольших издержках по обслуживанию заемного капитала;

• налоговые выгоды привлечения заемного капитала. Так как плата за заемный капитал исключается из налогооблагаемой базы (в России с июля 1999 г. по облигациям и банковским ссудам выводу из-под налогообложения подлежат проценты выплаты ставки рефинансирования Центрального банка, увеличенной на 3 процентных пункта)[11], то стоимость заемного капитала (стоимость всех элементов капитала рассматривается с учетом налоговых платежей, т.е. это посленалоговые оценки) является функцией от ставки налога на прибыль. Снижение налоговых платежей благодаря выплатам по заемному капиталу (выплата процентов) приводит к снижению реальных издержек по обслуживанию заемного капитала. Это преимущество становится более существенным с ростом ставки налогообложения прибыли. kd = i (1 — t), где t — ставка налога на прибыль, i — годовая ставка процента по привлеченному заемному капиталу. Например, если привлекается банковская ссуда под 23% годовых, то с учетом налоговых преимуществ заемного капитала стоимость этого элемента капитала kd = 23% (1 — 0,35) = 14,95% (ставка налога на прибыль — 35%).

Следует иметь в виду, что стоимостью заемного капитала не являются:

установленная неизмененная купонная ставка по размешенному ранее облигационному займу;

процентная ставка по банковской ссуде, привлеченной ранее.

Стоимость заемного капитала отражает текущие реальные (фактические) издержки, связанные с привлечением заемного капитала в настоящий момент (не по прошлым годам). Требуемая доходность владельцев заемного капитала может быть оценена как ставка дисконтирования /, уравнивающая текущую рыночную оценку займа с текущей оценкой будущих денежных потоков:

где Do — текущая рыночная оценка заемного капитала;

t I — процентные платежи в год f,

Dt — выплата долга в год t (при амортизации ссуды);

i — требуемая доходность по заемному капиталу.

Если заемный капитал погашается в конце года единой величиной D, а проценты выплачиваются ежегодно в размере /, то требуемая доходность i рассчитывается из уравнения

По облигационному займу требуемая доходность / рассчитывается как ставка дисконтирования из уравнения (при выплате купонного дохода один раз в году)

где I = Н х Купонная ставка;

Н — номинал облигации;

п — срок обращения облигации;

i — доходность к погашению.

Две причины приводят к несовпадению по облигационному займу значений требуемой доходности и купонной ставки:

во-первых, временной фактор и изменение риска. Купонная ставка отражает требуемую доходность в момент размещения (если издержки на размещение отсутствуют, то номинал облигации равен в момент размещения рыночной цене — купонная ставка совпадает с требуемой доходностью). С изменением безрисковой доходности и оценки риска корпорации — эмитента облигаций происходит изменение требуемой доходности. Купонная ставка не меняется, так как фиксируется на определенный срок (либо срок до погашения облигации, либо на купонный период);

во-вторых, издержки на размещение займа. Из-за издержек на размещение капитал, привлекаемый по облигационному займу, меньше номинальной оценки займа (произведение номинала облигации на число размещенных облигаций).

где N — число размещенных облигаций;

F — издержки размещения на одну облигацию.

Требуемая доходность в момент размещения может быть найдена по упрощенной формуле

Например, если облигация номиналом 1 тыс. долл. размещается по цене 0,94 тыс. долл. с ежегодной купонной ставкой 8% и сроком 20 лет, то /= 1000 х 0,08 = 80; H = 1000; F= 1000 — 940 = 60; i = (80 + 60/20) / (1000 +1000 — 60)/2 = 83 /970 = 8,56%.

Читать еще:  Оптимальная и целевая структура капитала

При ставке налога на прибыль 40% стоимость этого элемента капитала равна kd =8,56% (1 -0,4) = 5,14%.

Стоимость заемного капитала

Определение стоимости заемного капитала включает в себя расчет стоимости кредита, облигационного займа и финансового лизинга. В качестве ставки требуемой доходности выступают годовые ставки по договору кредита, ставки лизинговых платежей и доходность к погашению облигаций.

Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле:

где:r — годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом

Т — ставка налога на прибыль

Отличия расчетов стоимости заемного капитала от подходов к определению стоимости собственного капитала:

1.проценты по кредитам, облигациям и лизинговые платежи выплачиваются не из чистой прибыли, как дивиденды, а признаются расходами в целях налогообложения, снижая тем самым затраты предприятия на величину невыплаченного налога на прибыль.

Поэтому расчет стоимости кредитаможно выразить с помощью формулы:

где — нормируемая ставка по кредиту в соответствии с налоговым законодательством; — реальная стоимость заемного капитала; — ставка процента по кредитному договору; — ставка налога на прибыль.

2. стоимость заемного капитала должна рассчитывается по эффективной ставке процента, учитывающей стоимость дополнительных затрат, состав, и размер которых определяются в каждом случае отдельно. В состав дополнительных затрат входят комиссии за пользование кредитом, выпуск и размещение облигационного займа, за экспертизу договора займа, кредитной заявки, за оформление кредита, за выдачу и сопровождение кредита, за открытие, обслуживание текущего счета, выплаты по дополнительным соглашениям в пользу третьих лиц.

Стоимость финансового лизинга– ежегодная сумма лизинговых платежей, включающих в себя помимо компенсации лизингодателю за использованные заемные средства, комиссионного вознаграждения лизингодателю, оплаты дополнительных (вспомогательных) услуг лизингодателя, амортизацию имущества за весь срок действия договора. Поскольку амортизация не является непосредственными расходами лизингополучателя по привлечению лизинга, то ее исключают из суммы лизинговых платежей и рассчитывают стоимость лизинга по следующей формуле:

где – стоимость капитала, привлекаемого посредством финансового лизинга; — годовая ставка лизинговых платежей; — ставка налога на прибыль; — норма амортизационных отчислений.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций, определяется доходностью к погашению, под которую компании удалось разместить облигации, за вычетом относительных затрат на размещение.

Получив значения текущей стоимости каждого источника, можно рассчитать текущую стоимость всего капитала корпорации, используемую в качестве ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных решений компании.

Текущая совокупная рыночная стоимость коммерческой организации (Vt) может быть найдена по формуле:

Приведенная формула дает приблизительную оценку, более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыночнойстоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов.

На формирование рациональной структуры средств влияют следующие факторы:

• темпы роста оборота организации, требующие повышенного финансирования из-за возрастания переменных, а возможно, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, инфляции и других издержек;

• уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рентабельные организации имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период;

• структура активов. Если организация располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе способны служить обеспечением кредитов, то доля заемных средств в структуре пассива увеличивается;

• отношение кредиторов к организации;

• состояние рынка капиталов.

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков.Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска.

Определение рыночной стоимости организации осуществляется

в несколько этапов:

• На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.

• На следующем этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли организации. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала.

Читать еще:  Трансграничное движение капитала это

• В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Чистые денежные потоки— капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств компании перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков приемлемой ставки доходности. V=Dlr.

В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.

В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов компании по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предельная средняя стоимость капитала – это минимальная норма прибыли, требуемая для инвестиций при таком же риске, как и для компании. Она показывает прирост средневзвешенной цены капитала, связанный с привличениемдоролнительного капитала компании:

MCC= где, WACC– прирост средневзвешенной стоимости капитала; – прирост капитала

Формула стоимости заемного капитала

Стоимость заемного капитала

Привлечение заемного капитала является дополнительной возможностью привлечения долгового финансирования.

Такое долговое финансирование предприятие способно получать в разных формах. Например, с помощью банковских кредитов и овердрафтов, векселей и других ценных бумаг. Такое финансирование может привлекаться как по фиксированной, так и по изменяющейся (плавающей) ставке процента, может обеспечиваться или не обеспечиваться активами, поручителями, банковскими гарантиями.

Также заемный капитал может привлекаться как на долгосрочной, так и на краткосрочной основе.

Поэтому при наличии разнообразных особенностей, которые перечислены выше, стоимость заемного капитала и расчет могут вызывать сложности, так как на различных предприятиях могут быть разные ставки доходности. Также из-за различной классификации, дифференцируется и стоимость заемного капитала.

Стоимость заемного капитала – это стоимость или цена, по которой предприятие должно платить по привлеченному капиталу.

Попробуй обратиться за помощью к преподавателям

Представим в общем виде формулу для того, чтобы рассчитать стоимость заемного капитала.

Формула расчета стоимости заемного капитала

Общая формула = Kd $cdot$ (1-T),

  • где Kd – это ставка доходности;
  • (1-T) – налоговый корректор;
  • T – ставка налога на прибыль

Также выделяют еще одну формулу для расчета заемного капитала, который привлекается в виде кредита:

Стоимость заемного капитала в форме кредита = (общая сумма процентов к уплате за кредит за один год * 100)/ средняя сумма привлеченного кредита за год/

Налоговый корректор вводится в формулу, так как проценты за оплату обязательств относят на расходы, что, конечно, снижает налог на прибыль на величину процентов, которые выплачиваются в счет долговых обязательств.

Следующая формула применяется в случае выпуска корпоративных облигаций (привлечение заемных средств с помощью ценных бумаг).

Формула представлена на рисунке 1.

Задай вопрос специалистам и получи
ответ уже через 15 минут!

  • где P – сумма долга;
  • F – расходы на выпуск корпоративных облигаций;
  • I – проценты, которые необходимо выплатить;
  • N – количество предполагаемых платежей.

Упрощенно формула представленная на рисунке 1 записывается так:

стоимость заемного капитала за счет выпуска облигаций = (сумма процентов за год, которая выплачивается собственникам облигаций + расходы на эмиссию в год) / сумма средств, которые были привлечены с помощью выпуска облигаций $cdot$ 100.

Пример расчета

Предположим, что фирма N решает провести выпуск облигаций со сроком на 2 года и стоимостью номинальной в размере 1 000 рублей, при этом фиксированная ставка составляет 18 процентов в год, а выплату платежей купонных два раза в год. Комиссия за андеррайтинг (гарантийные услуги банков на выплату средств за облигации) составляет 5 процентов. Ставка налога на прибыль приятна за 30 %.

    Рассчитаем размер платежа купонного (выплачивается два раза в год по условиям задания): (1000 рублей $cdot$ 0,18 )/2 = 90 рублей

стоимость заемного капитала равна следующему уравнению на рисунке 2 ниже

Решив уравнение, получим следующее, что переменная r составила 7,8 %. Если произвести пересчет в годовом выражении, то стоимость заемного капитала = ((1+0,078)2 – 1) 100 = 16, 2 %

Читать еще:  Что такое авансированный капитал

Стоимость заемного капитала по условиям задачи равна 16,2 %.

Так методика расчета выглядит так:

  • вычисляется доходность;
  • результат корректируется на налоговый корректор.

Цена заемного капитала является ставкой.

Обратите внимание, что все величины, представленные в задании в процентах, при расчете переводятся в числа.

Для того чтобы понимать сущность стоимости заемного капитала, стоит помнить, что это всегда доходность привлекаемого инструмента финансирования.

Так и не нашли ответ
на свой вопрос?

Просто напиши с чем тебе
нужна помощь

Стоимость заемного капитала | Cost of Debt

Одной из возможностей привлечения дополнительного капитала для компании является использование долгового финансирования. Оно может быть получено в различных формах: банковский кредит, эмиссия обыкновенных и конвертируемых облигаций, векселей и коммерческих бумаг. При этом долговое финансирование может привлекаться под фиксированную или плавающую процентную ставку, иметь или не иметь обеспечение или фонд погашения, быть краткосрочным или долгосрочным. В силу вышеперечисленных особенностей при оценке стоимости заемного капитала (англ. Cost of Debt) на практике может возникнуть некоторые трудности, поскольку различные типы долговых обязательств у одной и той же компании могут иметь различную требуемую ставку доходности.

Формула

Учитывая тот факт, что методика определения требуемой нормы доходности для различных инструментов долгового финансирования может иметь существенные различия, в общем виде формулу расчета стоимости заемного капитала можно представить следующим образом:

kd – требуемая ставка доходности;

T – ставка налога на прибыль.

Следует отметить, что стоимость заемного капитала корректируется на налоговый корректор (1-T), поскольку проценты по долговым обязательствам компании разрешено относить на текущие расходы, что позволяет снизить налогооблагаемую прибыль на величину выплаченных процентов.

В некоторых случаях привлечение долговых обязательств, как, например, в случае эмиссии корпоративных облигаций, предполагает, что у эмитента возникнут некоторые сопутствующие расходы, называемые расходы на эмиссию. В этом случае формулу расчета стоимости заемного капитала с учетом налогообложения в общем виде можно представить следующим образом:

где P – основная сумма долга;

F – расходы на эмиссию;

I – размер процентов к уплате;

N – количество процентных платежей.

Пример расчета

Корпорация DAX планирует произвести эмиссию 2-ух летних облигаций номинальной стоимостью 1000 у.е. с фиксированной купонной ставкой 18% годовых и выплатой купонных платежей каждые полгода. При этом комиссионные за андеррайтинговые услуги составят 5%.

Размер купонного платежа, который будет выплачиваться каждые полгода, составит 90 у.е.

1000*0,18/2 = 90 у.е.

Обозначим стоимость заемного капитала с учетом налогообложения kd*(1-T) как r и подставим исходные данные в формулу:

Решив полученное уравнение относительно переменной r получим, что стоимость заемного капитала с учетом расходов на эмиссию и налога на прибыль составит 7,803%. (Как рассчитывается доходность облигации к погашению можно прочитать здесь)

В годовом выражении эта процентная ставка составит 16,215%.

((1+0,07803) 2 -1)*100% = 16,215%

Историческая и предельная стоимость заемного капитала

В процессе осуществления деятельности компания может неоднократно использовать долговое финансирование. Учитывая, что ситуация на рынке капиталов постоянно меняется, каждое новое привлечение, как правило, будет осуществляться под другую процентную ставку. Поэтому на практике выделяют такой показатель, как историческая стоимость заемного капитала. Рассмотрим порядок его расчета на простом примере.

Корпорация ZAX ежегодно в течение 3-ех лет осуществила три эмиссии 5-ти летних корпоративных облигаций:

  • на 2,5 млн. у.е. с требуемой ставкой доходности 16,5%;
  • на 0,8 млн. у.е. с требуемой ставкой доходности 14,3%;
  • на 4,3 млн. у.е. с требуемой ставкой доходности 21,25%.

Предположим, что ставка налога на прибыль составляет 30%.

Историческая стоимость заемного капитала будет равна средневзвешенной ставке всех долговых обязательств корпорации и составит 18,96%, а с учетом налогообложения 13,27% (18,96*(1-0,3)).

На практике этот показатель может, например, использоваться контролирующими органами при определении тарифов на социально значимые услуги, такие как коммунальные услуги.

Однако в корпоративных финансах более важной является не историческая, а предельная стоимость заемного капитала, то есть требуемая ставка доходности при последнем привлечении долгового финансирования. Поскольку долговое финансирование, как правило, привлекается под определенный проект, то для его оценки необходимо использовать именно предельную, а не историческую стоимость заемного капитала.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector